Table 3Impact of bond-based news ab

Table 3
Impact of bond-based news about Greece and about the bailout of Greece on bank equity and sovereign bonds.
Regression equation:Rpt ¼aþbRmtþgN
G
gtþdN
B
gtþ3 t
News about Greece News about the bailout
g tstat. d tstat.
Abnormal return on bank equity
All banks from Greece 0.343 1.74 0.158 3.09
All banks 0.016 0.23 0.124 9.45
Banks exposed to Greece 0.017 0.23 0.132 9.41
Banks not exposed to Greece 0.012 0.18 0.101 4.62
Banks exposed to GIPS 0.016 0.21 0.132 9.15
Banks not exposed to GIPS 0.015 0.25 0.072 3.63
Abnormal return on sovereign bonds
Portugal 0.214 3.51 0.282 30.40
Ireland 0.160 2.79 0.234 20.61
Spain 0.052 1.96 0.113 24.64
Reportedtstatistics are calculated from Newey–West standard errors.
M. Mink, J. de Haan / Journal of International Money and Finance 34 (2013) 102–113 109
exposure to Greece. The results do not differ qualitatively from those for the full sample of banks, as
news about the economic situation of Greece never leads to significant abnormal returns, while news
about the bailout of Greece always leads to such abnormal returns. As the table shows, even banks
without an exposure to Greece respond to news about Greece’s bailout.
The next two rows consider banks with or without an exposure to any of the GIPS-countries. The
results confirm the previous ones: banks with an exposure to any of the GIPS-countries do not respond
to news about Greece, while even banks without such an exposure respond to news about the bailout.
Ourfinding that news about Greece does not have an impact on bank stock prices while news about
a bailout does, suggests that markets consider news about the bailout to be a signal of European
governments’ willingness in general to use public funds to protect private investors against losses.
When governments indicate, for instance, that they will not rescue Greece, markets consider this to be
a disturbing signal because it might imply governments also will not engage anymore in any other
financial sector rescue operations.
The last three rows of the table examine to what extent the prices of sovereign debt of the other
three GIPS-countries, Ireland, Portugal, and Spain, respond to news about the economic situation in
Greece and news about a Greek bailout. In this case we dofind significant abnormal returns associated
with news about the economic situation in Greece, while as before, news about the bailout leads to
abnormal returns as well. Thetstatistics for news about the bailout are a factor ten larger than those
for news about Greece itself.
That news about the bailout leads to abnormal returns in other countries is not surprising, as the
willingness of euro countries to bailout Greece obviously says a lot about their willingness to bailout
other GIPS-countries as well. However, that news about the economic situation in Greece leads to
abnormal returns on other countries’ bond prices might be more surprising, as it does not lead to
abnormal returns on bank stock prices (including the sub-sample with an exposure to the GIPS). An
explanation for the impact of news about Greece on other countries is that there is a learning effect.
Others refer to this as a‘wake-up call’: a crisis initially restricted to one country may provide new
information prompting investors to reassess the vulnerability of other countries, which spreads the
crisis across borders (Goldstein et al., 2000). According to this view, domestic fundamentals are likely
to play a dominant role in the transmission of the crisis (Bekaert et al., 2011). The ability of Greece to
reduce its budget deficit and government debt, and the response of rating agencies to these attempts,
are quite informative about the likelihood that other indebted countries will be able to quickly reduce
their debt levels as well. If Greece does not succeed to credibly commit to a sustainablefiscal policy, the
probability that other GIPS-countries will manage to do so may be small as well. Our results suggest
that the abnormal returns in GIPS-countries after news about Greece’s economic situation are especially due to such learning effects.
4.2. Robustness analyses
As a robustness analysis, we use changes in Greek 10-year senior sovereign CDS-spreads to identify
event dates, instead of changes in Greek sovereign bond prices. This way we examine the robustness of
our results to using a different measure of sovereign default risk. In addition, as the days with extreme
returns in CDS-spreads differ in several cases from the days with extreme returns in sovereign bond
prices, while sometimes there seems to be no clear news driving the event, we this way examine the
robustness of our results to the identification and classification of the news events. All CDS-spreads are
obtained from Thomson Datastream.
Table 4shows that the results from regressions using CDS-spreads are similar to the ones presented
above. For Greek banks both news about Greece and news about a bailout have a significant impact, but
for all other bank portfolios news about Greece does not lead to abnormal returns while news about the
bailout does.
7
Interestingly, for these other portfolios the coefficients for news about Greece and
news about a bailout are always significantly different from each other. Abnormal returns in countries’
7

結果 (中文) 1:

表3
债券型新闻的影响，有关希腊和希腊银行股票和主权债券的救助。
回归方程：RPT录一个镁brmt镁GN
G
GT镁DN
B
GT镁3 T
新闻关于希腊的新闻关于救助
GT统计。 DT统计。异常回报率从希腊银行股票
所有银行0.343 1.74 0.158 3.09
所有银行0.016 0.23 0.124 9.45
银行暴露在希腊0.017 0.23 0.132 9.41
不暴露于希腊的银行0.012 0.18 0.101 4.62
银行承受GIPS 0.016 0.21 0.132 9.15
银行不暴露GIPS的0.015 0.25 0.072 3.63
主权债券收益率异常
葡萄牙0.214 3.51 0.282 30.40
爱尔兰0.160 2.79 0.234 20.61
西班牙0.052 1.96 0.113 24.64
reportedt统计计算从纽维鈥揥EST标准误差
M。水貂，J。德哈恩/国际货币和金融杂志34（2013）102-113 109
暴露于希腊。结果不定性不同，从这些银行的全样本，
新闻关于希腊的经济形势不会导致显着的异常收益，而关于希腊救助的消息
总是导致这种异常回报。如表所示，甚至银行
暴露于希腊没有回应有关希腊救助计划的消息。
接下来的两行认为银行有或无的任何的GIPS国家的曝光。
结果证实了以前的银行的任何的GIPS国家的曝光不回应
关于希腊的消息，而即使银行没有这样的曝光回应关于救市的消息。
ourfinding，关于希腊的消息不具有银行股票价格的影响，而新闻一下
救助不救助的消息，市场认为是一个信号，一般欧洲
政府的意愿使用公共资金，以保护私人投资者，建议不受损失。
当政府表示，例如，他们不会救助希腊，市场认为这是
一个令人不安的信号，因为它可能意味着政府也不会再从事任何其他
金融部门的救援行动。
最后三行表中检查到何种程度的主权债务的价格
三个GIPS国家，爱尔兰，葡萄牙，西班牙，回应新闻的经济形势
希腊和有关希腊救助计划的消息。在这种情况下，我们dofind明显的异常回报
关于希腊经济形势的新闻，而之前，关于救市的消息导致
异常报酬。泰德统计有关救助的消息是一个因素大于那些对希腊本身的消息
10
，关于救市的消息导致异常报酬在其他国家是不奇怪，因为
欧元区国家救助希腊的意愿，显然是说了很多关于救助
其他GIPS国家以及他们愿意。然而，关于希腊经济形势的消息导致
异常回报，对其他国家的债券价格可能会更令人惊讶的，因为它不会导致
银行股价（包括接触到的子样本异常报酬GIPS）。
解释新闻关于希腊对其他国家的影响是，有一个学习的效果。
其他指这为a'wake呼叫：最初仅限于一个国家的危机可能促使投资者重新评估提供新的
信息其他国家的脆弱性，其传播跨越国界（Goldstein等，2000）
危机。根据这种观点，国内基本面是可能的
发挥​​主导作用在危机（贝卡尔特等，2011）的传输。希腊的能力
降低其预算赤字和政府债务，以及评级机构对这些尝试的响应，
其他重债国的可能性，将能迅速减少
他们的债务水平以及相当翔实。如果希腊不能成功可信的承诺一个sustainablefiscal政策，其他GIPS将管理国家这样做，可能是
概率很小。我们的结果表明

4.2 GIPS国家有关希腊经济形势的消息传出后的异常报酬，特别是由于这样的学习效果。
作为一个鲁棒性分析的鲁棒性分析，我们用希腊10年期的高级主权CDS利差的变化来识别
事件的日期，而不是​​希腊主权债券价格的变化。这样我们检查
我们的研究结果，使用不同的措施，主权债务违约风险的稳健性。此外，如天极端
CDS利差回报不同，在一些情况下从天极端主权债券的回报
价格，而有时似乎有驱动事件没有明确的消息，我们这样检查
鲁棒性，我们的研究结果的新闻事件的识别和分类。所有CDS利差
获得汤姆森数据流。
表4shows的
上面介绍的类似从使用CDS利差的回归结果。希腊银行消息关于希腊和新闻有关的救助有一个显着的影响，但不会导致所有其他银行的投资组合有关希腊的消息

救助的消息确实异常回报，而
7
有趣的是，这些投资组合新闻关于希腊的系数
救助的消息总是彼此明显不同。在国家'
7的异常报酬

結果 (中文) 2:

基于消息的希腊债券表3
的影响和对希腊银行股票债券和主权债券救援。
回归方程：RPT¼一þ医学技术员注册委员会þGN
G
GTþDN
B
GTþ3 T
新闻消息的救助希腊
G T 统计D T 统计。
异常收益率对银行的股本
希腊的0.343 1.74 0.158 3.09 0.016 0.23 0.124 9.45
所有银行
银行暴露于希腊0.017 0.23 0.132 9.41
所有银行银行不暴露于希腊0.012 0.18 0.101 4.62
银行暴露在石膏0.016 0.21 0.132 9.15
银行不暴露在石膏0.015 0.25 0.072 3.63
异常回报的主权债券
葡萄牙0.214 3.51 0.282 30.40 0.160 2.79 0.234 20.61
爱尔兰
西班牙0.052 1.96 0.113 24.64
reportedt 统计从纽维–西方标准误差计算。
M.水貂，J.德汉/国际货币与金融学报34（2013）102 113 109–
暴露于希腊。结果不定性从不同的那些银行的全样本，作为
关于希腊经济形势新闻不会导致显着的异常报酬，而新闻
关于救助希腊会导致这样的异常报酬率。如表所示，即使银行
没有暴露于希腊回应有关希腊的救助的消息。
下两行考虑银行或不暴露于任何的德国国家。
的结果证实了以前的：与暴露于任何的德国国家银行没有回应
新闻关于希腊，虽然银行没有这样的接触对救市计划
消息作出响应。我们的发现，新闻，希腊没有对银行股票价格的影响而
救助的消息，表明市场认为关于救市计划的消息是一个欧洲
政府意愿一般使用公共资金来保护私人投资者免受损失的信号。
当政府表示，例如，他们会没有救援希腊，市场认为这是
一个令人不安的信号，因为它可能意味着，政府也不会与任何其他
了金融部门的救援行动。
表的最后三行检查到什么程度的价格的其他
三GIPS国家主权债务，爱尔兰，葡萄牙和西班牙，回应，在
希腊和希腊救助经济形势新闻消息。在这种情况下，我们找到显著异常报酬的相关
对希腊的经济状况的消息，而之前，有关救助的消息导致
异常报酬率以及。他们统计有关救援消息是大于十
有关希腊本身新闻的一个因素。
有关救助的消息导致的异常报酬在其他国家是不奇怪的，因为
欧元区国家救援希腊的意愿明显说了很多关于他们愿意援助其他国家也
GIPS。然而，这个消息对希腊的经济状况导致
异常收益在其他国家的债券价格可能更令人惊讶的，因为它不会导致
银行股价异常报酬（包括一个暴露的石膏的子样本）。一个
对其他国家对希腊的消息影响的解释是，有一个学习的效果。
别人称之为a'wake-up称：危机最初仅限于一个国家可能提供新的
信息促使投资者重新评估其他国家的脆弱性，其传播
危机跨越国界（德斯坦等人。，2000）。根据这种观点，国内基本面可能
对危机传播中发挥主导作用（贝卡尔特等人。，2011）。希腊
减少预算赤字和政府债务的能力，和响应的评级机构，这些尝试，
对其他负债的国家将能够迅速降低
其债务水平也可能相当的信息。如果希腊不成功可信的承诺的一sustainablefiscal政策的可能性，
其他GIPS国家将这么做可能是小的和。我们的研究结果表明，
对希腊经济状况的消息后，在德国国家异常报酬，特别是由于这样的学习效果。
4.2。鲁棒性分析
作为一个鲁棒性分析，我们在希腊10年期主权CDS利差高级变化识别
事件的日期，而不是在希腊主权债券价格的变化。这样我们检查的结果的鲁棒性
使用不同的措施，主权违约风险。此外，随着日子的极端
返回CDS利差在几个不同的情况下从天主权债券
价格极端的回报，虽然有时似乎没有明确的消息驱动的事件，我们用这样的方式检查我们的结果
鲁棒性的新闻事件的识别和分类。所有的信用违约掉期息差
从Thomson Datastream获得。
表4shows，使用CDS的价差回归的结果类似于上面所提出的
。对于新闻和救助希腊的新闻有显着的影响，希腊的银行，但
所有其他银行的投资组合的消息，希腊不会导致异常报酬，而对
救助新闻一样。
7
有趣的是，这些组合对希腊和
对救助新闻系数总是明显不同。在国家
7异常报酬

結果 (中文) 3:

表 3
基于债券的新闻关于希腊和希腊的救助上银行股权和主权债券的影响
回归方程： Rpt ¼aþbRmtþgN
G
gtþdN
B
gtþ3 t
关于救助希腊新闻新闻
g t 统计 d t 统计
异常的银行股本回报率
所有银行从希腊 0.343 1.74 0.158 3.09
全部银行 0.016 0.23 0.124 9.45
银行暴露于希腊 0.017 0.23 0.132 9.41
银行不会暴露在希腊 0.012 0.18 0.101 4.62
银行暴露于全球业绩宣传 0.016 0.21 0.132 9.15
银行不会暴露在全球业绩宣传 0.015 0.25 0.072 3.63
异常的主权债券回报
葡萄牙 0.214 3.51 0.282 30.40
爱尔兰 0.160 2.79 0.234 20.61
西班牙 0.052 1.96 0.113 24.64
Reportedt 统计计算从 Newey–West 的标准误差。
J.M.水貂de Haan / 杂志的国际货币和金融 34 (2013) 102–113 109
暴露于希腊。结果做不不同定性地从那些为银行的完整示例作为
希腊的经济状况有关的新闻从来没有导致重大异常返回，同时新闻
关于救助希腊总是导致这种异常的回报率。如表所示，甚至银行
没有照射到希腊响应消息对希腊的救助计划。
接下来的两行考虑或不暴露于任何全球业绩宣传国家的银行。
结果证实了以前的： 不响应与接触到的任何全球业绩宣传国家银行
到有关希腊的新闻，而即使银行没有这种曝光回应有关救助的新闻.
Ourfinding 关于希腊的新闻并没有影响银行股票价格同时新闻关于
救助不，则表明市场考虑有关救助是一个信号，欧洲的新闻
一般的各国政府的意愿使用公共资金来保护私人投资者免受损失。
在各国政府指明时，例如，他们不会拯救希腊，市场认为这是
令人不安的信号，因为它可能意味着各国政府也不会从事了其他任何
金融部门救援行动。
最后三行的表的检查到何种程度上的主权债务的其他价格
三个全球业绩宣传国家、 爱尔兰、 葡萄牙和西班牙，应对有关的经济局势的新闻
希腊和希腊援助有关的新闻。在这种情况下我们 dofind 重大异常返回关联
关于希腊的经济局势的新闻，而作为之前，有关救助的新闻导致
以及异常返回。Thet 统计有关救助的消息是十比那些更大的一个因素
希腊本身有关的消息。
有关救助的新闻导致异常返回在其他国家并不奇怪，作为
救助希腊的欧元区国家意愿显然很多说他们愿意救助
其他全球业绩宣传国家以及。然而，关于希腊的经济局势的新闻导致
异常返回对其他国家的债券价格可能更令人吃惊，因为它不会导致
异常回报率银行股票价格 （包括与暴露于全球业绩宣传小组示例）。
解释为影响的有关希腊对其他国家的新闻就是一个学习的影响。
其他指这作为 a'wake 叫 '： 最初仅限于一个国家危机可能提供新
促使投资者重新评估其他国家的脆弱性，传播的信息
危机跨越国界 (戈尔斯坦等人，2000 年）。根据这一观点，国内基本面有可能
在传播中的危机 (贝卡尔特 et al.，2011年） 发挥主导作用。对希腊的能力
减少其预算赤字和政府债务的信用评级机构对这些尝试，反应
是翔实有关其他重债穷国的国家将能够迅速减少的可能性
以及他们的债务水平。如果希腊不成功令人信服地致力于一项 sustainablefiscal 政策，
概率其他全球业绩宣传国家将能够这样做可能会小。我们的研究结果表明
异常的回报率在全球业绩宣传国家关于希腊的经济状况的新闻后，特别是由于这种学习的影响。
4.2。鲁棒性分析
作为鲁棒性分析我们使用的更改在希腊 10 年期高级主权 CDS 利差来识别
事件日期，而不是希腊主权债券价格的变化。这种方式我们检查的鲁棒性
我们使用不同的度量的主权债务违约风险的结果。此外，作为以极端天
CDS 利差收益不同在若干情况下从天与主权债券的极端回报
价格，虽然有时似乎没有明确的消息，驾驶的事件，我们通过这种方式检查
我们结果的识别和分类的新闻事件的鲁棒性。所有 CDS 利差都是
从获得
表 4shows 中使用 CDS 利差的回归测试的结果，类似于提出的那些
以上。 汤姆森数据流。希腊银行关于希腊和有关救助的新闻有显著影响，这两个新闻，但
为所有其他银行投资组合有关希腊的新闻并不导致异常返回时新闻关于
救助。
7
有趣的是，对于这些其他投资组合的系数有关希腊的新闻和
有关救助的新闻都是从彼此大大不同。在国家的异常返回
7