Capacity bottleneck removed；AFVs co

Capacity bottleneck removed；AFVs continue
2015 earnings to grow 65% YoY
JAC preannounced its earnings up 65% YoY (or ~60% from theadjusted 2014’s earnings) to Rmb872mn in 2015, slightly belowour previous expectation of Rmb1.09bn.
Trends to watch
Sales volume in line with expectation in 2015; earningsmiss mainly due to prudential accounting. In 2015, salesvolume rose 31.6% YoY to 588,000 units, largely in line, withSUV sales volume up 254% YoY to 253,000 units, S3/S5 at198,000/30,000 units, the newly-launched S2 at 27,000 units,the pure electric sedan iev at ~11,000 units. Sales volumes ofMPVs/sedans/commercial vehicles fell 17.6%/34.9%/3.7%.
Aggressive provisions for expenses offer earningsgrowth potential for 2016. JAC set aside provisions ofRmb140mn for asset impairment losses in 1~3Q15, and weexpect total provisions to reach Rmb200mn for 2015, up 2.1xYoY, which should offer earnings growth potential for 2016.
S3 capacity bottleneck removed; AFVs continue strongmomentum; stay optimistic in 2016. JAC set its output andsales volume targets at 580,000~650,000 units and revenuetarget at Rmb46~51.5bn for 2016. We believe these targets arerelatively conservative. S3’s sales volume will likely grow >30%in 2016 thanks to its competitive strength. Sales volume of pureelectric cars reached 11,000 units in 2015 and may top 30,000units in 2016. We expect JAC to receive AFV subsidies ofRmb2.5bn for 2016 and Rmb3.6bn for 2017. We expect JAC topost an above-average CAGR over the coming two years.
Valuation and recommendation
We trim our earnings forecasts by 20.1% to Rmb872mn for2015, 33.5% to Rmb1.09bn for 2016 and 34.9% to Rmb1.43mnfor 2017, implying YoY growth of 60.5%, 25% and 32%,respectively. To reflect the systemic risk, we lower TP by 30%to Rmb14 based on 14x 2017e P/E. Maintain BUY. Risks:SUV and AFV sales volumes below expectations.

結果 (中文) 1:

产能瓶颈删除; 战斗装甲车辆继续2015 年收入增长 65%同比江淮汽车到 Rmb872mn 在 2015 年，略 belowour 以前的预期 Rmb1.09bn preannounced 其收益上涨 65%同比 (或从 theadjusted 2014 年的盈利 ~ 60%)。趋势看销售数量符合期望，在 2015 年;主要原因是审慎会计 earningsmiss。到 2015 年，salesvolume 上升 31.6 %588,000 单位，很大程度上在一行中，withSUV 销量增长 254%同比增长同比增长到 253,000 台，S3/S5 at198，000/30,000 单位新推出 S2 在 27000 辆，纯电动轿车规律在 ~ 11,000 单位。OfMPVs/轿车/商用车销量下降了 17.6%/34.9%/3.7%。侵略性规定费用提供公司潜在年到 2016 年。江淮汽车拨出规定 ofRmb140mn 资产减值损失 1 ~ 3Q15 和我们期望总规定到 2015 年，2.1xYoY，应提供收入增长潜力于 2016 年起达到 Rmb200mn。S3 能力瓶颈中删除;战斗装甲车辆继续 strongmomentum;保持乐观 2016 年。江淮汽车设置其输出和销售卷目标在 580，000 ~ 650，万单位和 revenuetarget 在 Rmb46 ~ 51.5bn 年到 2016 年。我们相信这些目标相对较保守。S3 的销售量可能会 > 30%，在 2016 年由于其竞争实力。Pureelectric 汽车销量在 2015 年达到一万一千个单位和可能前 30，000units 在 2016 年。2017 年，我们期望江淮接收 AFV 补贴 ofRmb2.5bn 2016 年和 36 亿元人民币。我们预期未来两年江淮发以上平均年复合增长率。估值与建议我们修剪我们的盈利预测的 Rmb872mn for2015，Rmb1.09bn 到 2016 年的 33.5%和 34.9%至 Rmb1.43mnfor 2017 年，暗示的 60.5%、 25%和 32%，同比增长分别为 20.1%。以反映的系统性风险，我们将 TP 降低 30%至 14 万亿元人民币基于 14 x 2017e p/E.维护买。风险: SUV 和 AFV 销量低于预期。

結果 (中文) 3:

产能瓶颈的消除；装甲车辆继续2015盈利同比增长65%江淮汽车提前宣布了其盈利同比增长65%（或~从2014的收入的60%调整到rmb872mn）2015，略belowour rmb1.09bn先前预期的。观看趋势在2015线的预期销量；earningsmiss主要由于审慎会计。2015，销量同比增长31.6%至588000辆，基本一致，withsuv销量同比增长254%至253000辆，S3、S5 at198000 / 30000台，新推出的S2在27000单位，在~ 11000台纯电动轿车IEV。销量ofmpvs /车/商用车下降了17.6% / 34.9% / 3.7%。积极的盈利增长潜力提供费用规定2016。江淮ofrmb140mn预留在1 ~ 3q15资产减值损失，我们总rmb200mn规定达到2015，上2.1xyoy，应提供2016的盈利增长潜力。S3产能瓶颈的消除；装甲车辆继续强劲势头；2016保持乐观。江淮汽车将其输出与销售数量的目标在580000 ~ 650000单位和revenuetarget在rmb46 ~ 51.5bn 2016。我们相信这些目标相对保守。S3的销量将增长30% 2016 >由于其竞争实力。纯电动汽车销量达到11000辆和2015 30000units可以顶2016。我们预计江淮汽车收到AFV补贴ofrmb2.5bn 2016和36亿元人民币2017。我们预计江淮汽车为未来两年以上的平均年复合增长率。估值和建议我们削减我们的盈利预测20.1%至2015年rmb872mn，33.5%至2016和34.9%至2017 rmb1.09bn rmb1.43mnfor，意味着同比增长60.5%、25%和32%，分别。反映了系统性风险，我们降低TP 30%元基于14 2017e P / E维持买入。风险：SUV和AFV销量低于预期。